（原標題：CPI重回2時代，央行下一步還“放水”嗎？）

時隔8個月，居民消費價格（CPI）重回“2時代”。

6月10日上午，國家統計局發布的數據顯示，2020年5月份CPI同比上漲2.4%?；仡櫧衲昵?個月的CPI，同比變化分別為+5.4%、+5.2%、+4.3%、+3.3%、+2.4%，日益走低的CPI漲幅已低于今年政府工作報告中所提出的目標——3.5%。

全國工業生產者出廠價格（PPI）在5月份則同比下降3.7%，環比下降0.4%；工業生產者購進價格同比下降5.0%，環比下降1.2%。1—5月平均，工業生產者出廠價格比去年同期下降1.7%，工業生產者購進價格下降2.2%。

CPI數據漲幅走勢（圖片來源：國家統計局）

同日下午，中國央行公布的5月金融統計數據顯示，社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億；5月M2（廣義貨幣）同比增長11.1%，增速與上月末持平；5月新增人民幣貸款1.48萬億元，同比增加2984億元。

CPI數據有所回落，以及社融和M2數據維持上升趨勢，市場關注的焦點將是央行降準、降息是否會如期而至？

對此，植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平于6月10日接受時代財經采訪時表示，關鍵要看發債數據是否集中。“如果政府和企業集中發行債券，央行將需要通過降準配合；而降息方面也還有操作空間。”

CPI重回2時代

央行是否繼續投放貨幣，CPI是一大限制因素，如果CPI在高位，向市場注入流動性，將會引發通貨膨脹。

從5月的CPI數據來看，食品價格漲幅最大，上漲10.6%。而在食品類別中，拉動CPI上漲的主要動力來自畜肉類價格。此次畜肉類價格上漲57.4%，影響CPI上漲約2.55個百分點。

此前有分析師曾戲稱“拿掉豬價就是通縮”，如今一語成讖。從5月數據來看，貢獻最大的就是上漲了81.7%的豬肉價格，影響CPI上漲約1.98個百分點。

而因疫情導致價格上漲的蔬菜和鮮果，均有所回落。鮮果價格下降19.3%，影響CPI下降約0.43個百分點；鮮菜價格下降8.5%，影響CPI下降約0.22個百分點。

粵開證券的李奇霖團隊認為，通縮的風險在進一步加速。5月扣除食品和能源價格的核心CPI同比增速為1.1%，較4月持平，反映了復工復產有序推進但終端需求不足的矛盾，核心CPI同比增速可能持續處于低位。

連平則認為，此刻下定論通縮還為時過早。“CPI下降的主要原因是食品價格的回落，而核心CPI增速企穩，所以目前下定論是通縮缺乏充分的依據。”他指出，5月PPI雖然同比降幅擴大至-3.7%，但環比降幅出現回升，由-1.3%收窄為-0.4%。

“PPI的改善是一個信號，預示下一階段物價將有所回升。雖然前一陣子外界對于通縮有所擔憂，但是目前看狀況有所改善，關鍵還要看下個月的數據。”連平說。

關于豬價走勢對CPI的影響，民生證券研報分析稱，因為春節期間生豬出欄受阻、政策支持生豬養殖、豬瘟疫苗研發成功等因素的利好，生豬快速補欄。因此從供給端來看，未來豬肉或快速回落。

此外，據民生證券測算，2020年下半年CPI大概率由正轉負。由于下半年豬肉價格將快速回落，屆時將帶動CPI快速下行，疊加去年豬價同期基數較高，下半年CPI可能滑落至負區間。

而浙商證券李超團隊的分析則比較樂觀，他們認為從6月第一周高頻數據來看，肉類需求的恢復速度將快于供給，豬肉價格三季度有望實現環比正增長。但是三季度CPI還將繼續下行探底，有望探到1%附近。

流動性合理充裕

上周央行創新直達實體的寬信用“組合拳”落地，市場預期信貸和社融增速將繼續上行，而這兩者的增速還要結合M2和M1（狹義貨幣）的數據進行分析。

對于5月M2數據，連平認為，目前流動性保持合理充裕，M2增速依舊保持在高位，并且上升的比較快，接下來在這個水平上可能還會有所波動，M2預計還會繼續走高。“而M1增速也比上月有所增長，這說明是一件好事，因為經濟趨向于活躍，下一步M1還將繼續上升。”

對于下一步降準、降息政策何時進行，李超團隊認為要緩和至7-8月份。三、四季度經濟將逐漸靠近合理區間，雖然經濟企穩，但7、8月失業率面臨階段性上行壓力，使得貨幣政策仍將有寬松操作。屆時央行將放松短端流動性調控，并可能有降息操作。

東方證券首席經濟學家邵宇于6月2日接受時代財經采訪時亦表示，直達實體經濟的貨幣政策工具相當于定向定量降利率，因此央行將會傾向暫時維持現有水平，并觀察一般利率的價格水平下調過程。

而對于新增人民幣貸款比上月略有回落，有分析師指出，這是由于前2個月與疫情相關的信貸的集中投放，因此這部分貸款會慢慢退出，造成總量有所回落，但是整體來看，還是明顯呈現增長的態勢。

“因為銀行將面臨半年期考核壓力，有額定任務需要完成，”因此，連平認為6月份數字將會再次回升。

對于5月社融規模增量，從結構細看，增長量最快的為政府債券凈融資。5月政府債券凈融資1.14萬億元，同比多7505億元；而4月政府債券凈融資3357億元，同比少1076億元。

值得注意的是，5月地方債呈現井噴狀態。財政部數據顯示，5月全國發行地方政府債券1.3萬億元，創歷史新高。其中，發行一般債券2715億元，發行專項債券10310億元。

中泰宏觀研報分析指出，地方債加大發行規模，是上月末資金面階段性緊張、債券發行利率上行的因素之一。從全年發行目標和進度來看，新增地方一般債已經發行了全年目標的57%，而專項債發行進度更快，已經完成了全年目標的58%。

我國新增地方債限額和發行進度（圖片來源：中泰證券宏觀研報）

不少券商研報分析認為，目前政策周期進入到新階段，財政政策逐步成為發力的核心，貨幣政策將在下一階段將起輔助配合的作用。

此外，資金空轉套利、地價升溫、匯率貶值等問題使得央行近期對流動性態度偏謹慎。浙商證券首席經濟學家李超認為，5月以來央行對流動性把控趨嚴，不僅持續暫停公開市場操作，且對5月中旬到期MLF減量續作，5月26日重啟逆回購僅操作100億且并未降息，低于市場預期，短端資金成本有所上行。

本文來源：時代周報責任編輯：王曉武_NF